Läti dividendiaktsia DelfinGroup aktsionäride aktsiate avalik pakkumine

Balti börsil on vähe aktsiaid, mis maksavad dividende sagedamini kui üks kord aastas. Läti päritolu finantsvaldkonna ettevõte DelfinGroup on üks nendest. Firma on dividendide maksmise korraldanud nõnda, et kontole laekuvast rahavoost saab aktsiainvestor rõõmu tunda koguni viiel-kuuel korral aastas. Nimelt maksab DelfinGroup eraldi ühes või mitmes osas välja aastase dividendimakse ja üks kord kvartalis erakorralise dividendimakse.

22. maist kuni 2. juunini 2023 toimub DelfinGroup aktsionäride aktsiate avalik pakkumine. Mõõdetuna 1. veebruarist kuni 30. aprillini 2023 oli DelfinGroup aktsia keskmiseks mahuga kaalutud turuhinnaks (VWAP) 1,51 eurot. Seega on võimalik pakkumise käigus aktsiaid soetada enam kui 10% eelnimetatud perioodi kaalutud keskmisest turuhinnast soodsamalt.

Alljärgnevalt vaatamegi, millega on antud pakkumise näol tegu ja kuidas üldse ettevõttel alates 2021. aasta oktoobri börsidebüüdist saati läinud on.

DelfinGroup tutvustus

DelfinGroup pakub kolme liiki teenuseid:

1. tarbimislaenude teenused ehk erinevad tarbimislaenud, laenud müügikohas (näiteks elektroonika- või mööblipoes) ja rahastamine krediidiliiniga;
2. pandiga tagatud laenude väljastamine ehk pandimajad;
3. kasutatud kaupade jaemüük ehk panditud esemete müük juhul kui laenu tagasi ei maksta.

Ettevõte toimetab kolme põhilise kaubamärgi all: Banknote, VIZIA ja Rīgas pilsētas lombards (Riia Linna Pandimaja).

Esimese pandimaja kaubamärgi Lombards24.lv all avas DelfinGroup 2009. aastal. Aasta hiljem oli ettevõttel juba 50 pandimaja 15 eri Läti linnas. 2011. aastal alustati tarbimislaenude andmisega ja 2018. aastal kasutatud kaupade veebimüügiga.

Kuigi DelfinGroup noteeris oma aktsiad Riia börsil alles 2021. aastal, siis võlakirjadega tuldi börsile juba pea 10 aastat tagasi ehk 2014. aastal. Seega tegelikult on börsikogemust firmal omajagu.

Ettevõtte ärimudel

DelfinGroup näol on tegu finantsvahendajaga. Ettevõte kasutab omakapitali, läbi võlakirjade väljaandmise võetud laene ja ühisrahastusplatvormidelt (nagu näiteks Mintos) kaasatud laene selleks, et välja anda erinevaid tarbimislaene. Osa rahast kulub ka kasutatud asjade kokkuostudele, mis omakorda läbi veebiplatvormi või pandimajade võrgustiku uuesti müüki suunatakse.

Äri loogika on iseenesest lihtne – väljaantud laenudelt teenitud tulu peaks katma nii potentsiaalsed laenukahjumid kui ka võetud laenude kulu. Lisaks loomulikult ka ettevõtte tegevuskulud.

Ülaltoodust tingituna hoiaksin investorina silma peal ennekõike nendel kolmel näitajal:

1. laenuportfelli kasv;
2. laenuportfelli krediidikvaliteet ehk maksetähtaja ületanud laenude osakaal;
3. kasumimarginaalide muutus.

DelfinGroup finantsid

Käesoleva aasta I kvartali lõpu seisuga ulatus ettevõtte laenuportfell 73,5 miljoni euroni. Aasta varem oli laenuportfelli maht 48,0 miljonit eurot. Kasv aastaga muljetavaldavad +53%. Ettevõte on välja hõiganud ka ambitsiooni kasvatada laenuportfell 2025. aasta lõpuks 100 miljoni euroni. Praegu paistab, et liigutakse isegi kiiremal kasvukursil.

DelfinGroup laenuportfelli muutus alates I kvartalist 2021; allikas: DelfinGroup I kvartali finantsaruanne.

92% ettevõtte laenuportfellist moodustab tarbimislaenude pool. Keskmine välja antud tarbimislaenu jääk oli käesoleva aasta I kvartali seisuga 1 669 eurot. Aasta varem oli selleks 1 258 eurot. Veidi on tõusnud ka keskmine laenu pikkus. Kui 2021. aasta alul oli selleks 23,5 kuud ehk veidi vähem kui 2 aastat, siis viimastel andmetel on selleks 33,9 kuud ehk pea 3 aastat.

Laenuportfelli kiire kasv on tore, kuid siinkohal on kriitiline see, et välja antaks kvaliteetseid laene. See tähendab, et tegu oleks ikka selliste laenuvõtjatega, kes suudavad võetud laene teenindada (tasuda intressimakseid) ja laenusumma ka tagasi maksta. Seda saab mõõta kasutades NPL (non-performing loans) suhtarvu ehk viivises olevate laenude suhtarvu.

DelfinGroup viivises olevate tarbimislaenude osakaal portfellist läbi aja; allikas: DelfinGroup I kvartali finantsaruanne.

Ülaltoodud graafikult näeme, et laenuportfelli krediidikvaliteet on ajas isegi paranenud.

Pandimajade ärisegmendis kasvas välja antud laenude portfell aastaga +44%. Keskmine pandi vastu antud laenusumma on I kvartali seisuga 89 eurot olles aastaga tõusnud +16%. Pandimaja lunastusmäär püsib juba aastaid stabiilselt üle 70% ehk vähem kui 30% pandiks antud asjadest jääb ettevõttele kätte ja suundub realiseerimisele.

DelfinGroup pandimajade lunastusmäär läbi aja; allikas: DelfinGroup I kvartali finantsaruanne.

Kasutatud asjade ärisegment on aastaga kogenud +43% suurust käibe kasvu. Kuigi aastaga selle ärisuuna brutokasumi marginaal veidi langes (41% pealt 39% peale), on tegu siiski igati hea marginaaliga äriga. 28% müüdavatest kasutatud esemetest on nutitelefonid, 25% ehted, 14% arvutid ja arvutitarvikud, 9% audio- ja videotehnika ning 9% elektrilised tööriistad.

2023. aasta I kvartalis teenis DelfinGroup 11,1 miljonit eurot müügitulu, mis on aasta varasemaga võrreldes +46% enam. Potentsiaalsete laenukahjumite kulu kasvas aastaga +53% ehk sarnases tempos laenuportfelli kasvuga.

Kulude poolel näitas olulist tõusu intressikulude komponent, mis on aastaga kasvanud +160%. Arvestades tõusvat intressimäärade keskkonda, on see igati mõistetav. Küsimus on loomulikult selles, kas ja kui palju kannatab selle tõttu kasumlikkus.

Puhaskasumi numbrit uurides näeme, et firma teenis I kvartalis 1,6 miljonit eurot puhaskasumit, mis on +16% enam kui aasta tagasi. EBITDA mõõdikut uurides on kasumi kasvuks aastaga +53%.

Ettevõtte omakapitali rentaablus ehk ROE on viimastel aastatel mõnevõrra langenud, kuid on siiski väga kõrge, jäädes viimastel andmetel 34,9% juurde. Ettevõtte pikaajaline eesmärk on hoida ROE kõrgemal kui 30%.

Pankade ja finantsvahendajate juures vaadatakse sageli ka sellist suhtarvu nagu kulu-tulu suhe ehk cost-income ratio. DelfinGroup puhul on see aasta-aastalt paranenud olles viimastel andmetel isegi alla 50%. Ettevõte ise soovib aastaks 2025 jõuda selleni, et kulu-tulu suhe oleks isegi vähem kui 45%.

DelfinGroup ROE ja kulu-tulu suhe läbi aja; allikas: DelfinGroup I kvartali finantsaruanne.

Dividendipoliitika ja dividendimaksed

Nagu öeldud, siis DelfinGroup dividendipoliitika on päris unikaalne. Selle kohaselt makstakse igas kvartalis välja kuni 50% eelneva kvartali kasumist pluss eksisteerib ka aastane dividendimakse.

Aastase dividendimakse kujunemise suurus jäi mulle veidi ebaselgeks, kuid pakun, et sõltub tõenäoliselt suuresti sellest, milline on ettevõtte üldine finantsseis, kui palju on vaja laienemiseks kapitali, millal on saabumas võlakirjade lõpptähtajad ja kas neid õnnestub soodsatel tingimustel pikendada jne. See kõik on kenasti ettevõtte dividendipoliitikasse kirja saanud.

DelfinGroup aktsionäride avaliku pakkumise prospekt anti sisse 17. mail 2023. Sellele eelneva 12 kuu jooksul on ettevõte dividendidena välja maksnud 0,121 eurot aktsia kohta, millest 0,0552 eurot on olnud aastane dividendimakse ja 0,0658 eurot kvartaalsete dividendimaksete kogusumma. Aktsiate avaliku pakkumise hinda 1,35 eurot aluseks võttes on dividendimääraks nõnda arvutades 9,0%.

Kuna 2023. aasta I kvartali majandustulemused on teada, on olemas ka järgmise kvartaalse dividendimakse ettepanek. Selle suuruseks on 0,0177 eurot aktsia kohta. Võrreldes möödunud aasta sama ajaga on I kvartali dividendimakse sel korral +14% kõrgem. See on samas suurusjärgus puhaskasumi kasvunumbriga.

DelfinGroup dividendimaksed alates börsile tulekust 2021. aastal; allikas: DelfinGroup I kvartali finantsaruanne.

Seega investoritele, kellele meeldib regulaarne ja sage rahavoog ning läbipaistev dividendipoliitika, on tegu igati tõsiseltvõetava dividendiaktsia kandidaadiga.

DelfinGroup aktsionäride aktsiate avalik pakkumine

Kogu käesolev kirjatükk sündis sellest, et DelfinGroup on välja tulnud aktsiate avaliku pakkumisega. Nagu öeldud, siis börsidebüüt tehti 2021. aasta oktoobris. Selle käigus suuraktsionärid oma osalust ei müünud. Nüüd on leitud, et selleks on sobiv aeg.

Tegelikult müüsid suuromanikud SIA L24 Finance ja SIA EC finance väikese osa pakutavatest aktsiatest ka 2022. aasta sügisel toimunud aktsiate avalikul pakkumisel. Kuna toona oli turuolukord ebasobiv ja makromajanduslik väljavaade üpris ebaselge, siis suuremat müüki ei toimunud. Nüüd on mõlemad suuraktsionärid hinnanud olukorda uuesti ja otsustanud ellu viia esialgse plaani müüa eelmise pakkumise käigus müümata jäänud aktsiad. Aktsiate müügi eesmärgina on välja öeldud soov suurendada DelfinGroup vabalt kaubeldavate aktsiate osa, likviidsust ja hajutada omanike enda varasid.

Kokku läheb avaliku pakkumise käigus müüki 4,66 miljonit DelfinGroup aktsiat ehk pisut enam kui 10% ettevõttest. Enne jutuks olevat pakkumist oli suuraktsionäride osalus ettevõttes 82,1%.

Aktsiate märkimisperiood kestab 22. maist kuni 2. juunini 2023. DelfinGroup aktsiaid on võimalik märkida hinnaga 1,35 eurot aktsia kohta. Mõõdetuna 1. veebruarist kuni 30. aprillini 2023 oli DelfinGroup aktsia keskmiseks mahuga kaalutud turuhinnaks (VWAP) 1,51 eurot. See tähendab, et aktsiaid on võimalik soetada pisut enam kui -10% allahindlusega võrreldes viimaste kuude kaalutud keskmise hinnaga.

Kuigi esmapilgul võib paista, et suuromanike müük ei ole kõige parem signaal aktsia ostmiseks, siis tasub meeles hoida järgmist:

1. börsile tuleku hetkel suuromanikud oma aktsiaid ei müünud;
2. suuraktsionäride osalus on enne aktsiate avalikku pakkumist päris kõrge ehk 82,1% ja tegelikult jääb selleks ka pärast potentsiaalselt eduka pakkumise läbi viimist (üle 70%) ehk oma nahk on jätkuvalt olulises osas mängus;
3. ettevõtte majandustulemused on olnud head, kasvuhoog ei paista raugevat ja põhitegevuse kasumlikkus püsib stabiilsena.

Riskid

Kui ma peaksin reastama ka peamised riskid, mida seda investeeringut kaaludes näen, siis täna oleksid need järgmised:

1. tõusvate intressimäärade keskkonnas muutub finantseerimine ettevõtte jaoks kallimaks ja avaldab survet netointressi marginaalile ning loomulikult ka puhaskasumile;
2. potentsiaalse majanduslanguse episoodi saabudes võib tõusta viivises olevate laenude osakaal portfellis;
3. erinevad seadusest tulenevate tegevusloa nõuetega seotud riskid ja risk, et ettevõte tõmbab endale järelevalveasutuste täiendava tähelepanu, kuna tema turuosa pandilaenude valdkonnas loetakse oluliseks.

Riskid kaasnevad iga investeeringuga. Neid tasub uurida ja püüda mõista, kuid loomulikult jäävadki need investeerimise üheks osaks.

Kokkuvõtteks

Igatahes DelfinGroup aktsionäride aktsiate avaliku pakkumise tingimustele ja ettevõtte ärile ning finantsidele värske pilguga peale vaadates tuleb tõdeda, et tegu paistab olevat igati mõistliku pakkumisega. Riskid ja tulupotentsiaal tunduvad suhteliselt hästi tasakaalus. Loomulikult ei ole suuromanike osaline oma aktsiaosaluse müük aktsia hinda ülespoole hüppama panev uudis, kuid teisalt mõistan suuraktsionäride seisukohta ja olukorda hästi.

Dividendiinvestori vaatest paistavad selge dividendipoliitika ja sagedased dividendimaksed igati atraktiivsed. Kindlasti tuleb arvestada seda, et dividendimaksed ei ole kuidagi garanteeritud. Ka dividendipoliitikas on selgelt välja toodud, et dividendimaksed sõltuvad ettevõtte majandustulemustest. Kvartaalsed dividendimaksed siis eelneva kvartali puhaskasumist.

Analüüs valmis koostöös müüvate aktsionäridega ja autor sai selle eest tasu. (1) SIA L24 Finance; (2) SIA EC finance poolt pakutavate ASi DelfinGroup aktsiate avalike pakkumiste kinnitatud prospektid on avaldatud veebilehel https://bank.lv/. Prospektide kinnitamist ei käsitleta aktsiate ostuettepanekuna või pakkumisena. Vajadusel pea nõu spetsialistiga. Enne pakutavatesse aktsiatesse investeerimist tutvu tähelepanelikult prospektidega, et mõista võimalikke riske ja kasusid.